金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出(chū)现修(xiū)复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太多(duō其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音)影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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