4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼g>食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼产业(yè)链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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