近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励(lì)措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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